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Corporate Restructuring pdf notes and ebook
Neeraj Yadav

Corporate Restructuring pdf notes and ebook

Neeraj Yadav | 27-Jan-2016 |
Restructuring and the boundary of the firm , Divestitures , Spino↵s , Equity carveouts , Tracking stocks , Leveraged recapitalizations , Leveraged buyouts ,

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1 Introduction 1
2 Restructuring and the boundary of the firm 2
2.1 Breakups and the “conglomerate discount” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2
2.2 Highly leveraged transactions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
3 Divestitures 7
3.1 Transaction volume . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
3.2 Valuation e↵ects . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
3.3 Drivers of value-creation in divestitures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
3.3.1 Increase in corporate focus . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
3.3.2 Elimination of negative synergies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
3.3.3 Better fit with the buyer . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12
3.4 Corporate governance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
3.4.1 Agency issues . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13
3.4.2 Financial distress . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
4 Spino↵s 15
4.1 Transaction volume . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
4.2 Valuation e↵ects . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
4.3 Drivers of value-creation in spino↵s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
4.3.1 Increased corporate focus . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
4.3.2 Elimination of negative synergies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
4.3.3 Wealth transfer from bondholders . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
4.3.4 Information asymmetries . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21
4.3.5 Clientele e↵ects . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
4.3.6 Increased probability of a takeover . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22
4.4 Corporate governance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
4.5 Splito↵s . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
5 Equity carveouts 25
5.1 Transaction volume . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
5.2 Valuation e↵ects . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26
5.3 Drivers of value creation in equity carveouts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
5.3.1 Increased focus . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27
5.3.2 Financing subsidiary growth . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
5.3.3 Wealth transfers and information asymmetries . . . . . . . . . . . . . . . . . 29
5.3.4 Follow-on events . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
5.4 Agency issues . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31
3
6 Tracking stocks 32
6.1 Transaction volume . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
6.2 Valuation e↵ects . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
6.3 Drivers of value creation in tracking stock . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33
6.4 Agency issues . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34
7 Leveraged recapitalizations 35
7.1 Transaction volume . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36
7.2 Valuation e↵ects . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37
7.3 Drivers of value creation in leveraged recapitalizations . . . . . . . . . . . . . . . . . 38
8 Leveraged buyouts (LBOs) 39
8.1 Transaction volume . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40
8.2 The LBO capital structure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
8.2.1 The LBO debt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42
8.2.2 The LBO equity and sponsor compensation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45
8.2.3 Price multiples and LBO debt levels . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 47
8.3 Value creation in LBOs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49
8.4 Drivers of value creation in LBOs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
8.4.1 Operating efficiency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52
8.4.2 Employment . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56
8.4.3 Corporate governance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
8.4.4 Wealth transfers from target debtholders . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
8.4.5 Wealth transfers from target shareholders . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62
8.4.6 Taxes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
8.5 Industry e↵ects . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
8.6 Organizational longevity and exit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68

 

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